Nvidia agora vale mais do que Amazon e Google

Artigo original ↗ Discussão no Hacker News ↗

A capitalização bolsista da Nvidia ultrapassou brevemente a da Amazon e da Google, gerando debate sobre se a sua cotação em forte alta e o múltiplo P/E trailing de ~95 se justificam pela procura impulsionada pela IA pelos seus GPUs. Os comentadores destacam o profundo moat de software da Nvidia (CUDA, ecossistema, integração em datacenter) e o enorme crescimento dos lucros, mas contrapõem isso a riscos geopolíticos e de oferta, à dependência da TSMC e à probabilidade de que AMD, Intel e fornecedores de cloud acabem por enfraquecer a sua dominância. Muitos veem ecos de bolhas tecnológicas passadas, argumentando que as avaliações atuais pressupõem anos de crescimento exponencial e que qualquer abrandamento no investimento em IA ou uma alternativa de hardware credível poderá desencadear uma correção acentuada.

Valuation, P/E e Contexto Macroeconômico

  • Muitos observam o P/E trailing da Nvidia perto de ~90–95, contra rácios muito mais baixos para Apple, Google, Amazon e Meta.
  • Alguns argumentam que isso se justifica pelo crescimento explosivo recente dos lucros e pelas fortes expectativas futuras (estimativas de P/E forward anualizadas na faixa de ~30–40).
  • Outros dizem que mesmo o P/E forward é alto para uma empresa de hardware cíclica e exige crescimento contínuo de lucro de 2×, algo que consideram improvável.
  • Debate sobre o que impulsiona as avaliações: oferta monetária (M2) vs taxas livres de risco; alguns ligam múltiplos elevados a condições monetárias frouxas, outros a rendimentos baixos de obrigações, com desacordo sobre a força empírica de cada explicação.

Moat: CUDA, Hardware e Integração

  • Há um forte consenso de que o moat da Nvidia é principalmente software: CUDA, bibliotecas maduras, tooling e integração “simplesmente funciona” com frameworks de ML.
  • Vantagens de hardware citadas: tensor cores, suporte a FP8/FP4, NVLink, SXM, memória de alta largura de banda, interconectores Mellanox, funcionalidades “GPU Direct”/movimentação de dados e clusters turnkey para datacenter.
  • Vários enfatizam que o desempenho em escala depende cada vez mais de interconexão e eficiência energética, onde a Nvidia é vista como estando à frente.

Concorrência e Alternativas

  • AMD, Intel, TPUs, Apple Silicon e chips personalizados de cloud são discutidos como concorrentes.
  • Céticos dizem que AMD/Intel investiram pouco em software (ROCm, drivers), chegaram tarde e ainda ficam atrás de H100/H200 em workloads do mundo real.
  • Outros argumentam que o mercado já é grande o suficiente para que vários gigantes invistam pesadamente, corroendo a participação da Nvidia ao longo do tempo (analogia com a Tesla nos EVs).
  • Projetos como ROCm e ZLUDA (camada CUDA-on-AMD) mostram algum progresso, mas estão incompletos, especialmente para ML.

Estrutura de Mercado, Oferta e Restrições de Energia

  • Relatos de longos prazos de entrega para A100/H100 e severas restrições de oferta em datacenters (energia, refrigeração, equipamentos de rede, novas instalações).
  • Alguns acreditam que o compute em GPU está a tornar-se uma commodity que eventualmente comprimirá margens; outros pensam que o crescimento da procura irá superar isso durante anos.

Segmentação de Produto e Gamers vs IA

  • Frustração com a remoção do NVLink das GPUs de consumo da Nvidia (por exemplo, 4090), vista como uma forma de proteger SKUs de datacenter de alta margem.
  • Contra-argumento: a segmentação impede que compradores de IA/cripto esgotem as placas gaming e mantém alguns SKUs acessíveis para os gamers.

Monopólio, Antitrust e Preocupações com o Ecossistema

  • Preocupação com o lock-in do CUDA, a falta de alternativas fortes de GPGPU e a dominância da Mellanox/NVLink em interconexões.
  • Comparações com monopólios históricos (Intel, Cisco, AT&T) e especulação sobre se uma ação antitrust é apropriada; outros dizem que a posição da Nvidia é em grande parte merecida via R&D.
  • A ASML é mencionada como um monopólio ainda mais profundo, de tooling EUV, embora a sua dominância seja enquadrada como impulsionada por tecnologia, e não abusiva, até agora.

Risco Geopolítico e de Foundry

  • Vários destacam a dependência da Nvidia da TSMC e o risco geopolítico associado entre China e Taiwan.
  • Alguns argumentam que a Nvidia poderia mudar para foundries da Samsung ou da Intel, se necessário; outros veem isso como um grande tail risk não precificado.

Bolha vs Fundamentos, Opiniões de Investimento

  • Alguns veem a Nvidia e o “AI trade” mais amplo como algo com traços de bolha, comparando com cripto ou a bolha dot-com, apontando múltiplos elevados, entusiasmo do retalho e concentração em poucos nomes.
  • Outros enfatizam os lucros reais da Nvidia, a procura em carteira e a expansão estrutural da IA, argumentando que o preço está elevado, mas não é uma “meme stock” pura.
  • O thread contém conselhos contraditórios: a abordagem de fundo indexado Boglehead versus a seleção concentrada de ações em “vencedores óbvios” como a Nvidia; ambos os lados reconhecem risco e viés de sobrevivência.