我们认为 SpaceX 的 IPO 被高估了

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轨道数据中心：物理与工程

  • 许多评论者认为，物理条件不利：
    • 进入轨道的质量巨大（一个大型数据中心需要数千吨）意味着要进行数十次 Starship 发射。
    • 真空中的散热很困难：散热器必须在非常高的温度下运行；当前 GPU/HBM 的限制可能会被超出。
    • 辐射、缺乏可维护性，以及卫星脱轨寿命等因素进一步增加了复杂性。
  • 也有人指出，SpaceX 的计划并不是“在太空里建一座建筑”，而是许多 100–150 kW 的小型卫星，更接近放大版的 Starlink 载荷平台。
  • 一些人认为，技术问题“只要钱够多就能解决”；另一些人则称这是一块“物理/热力学试金石”。

轨道数据中心：经济性与使用场景

  • 批评者说，发射 + 硬件 + 维护会让其成本远高于地面数据中心（包括偏远或海上方案），而且没有令人信服的优势。
  • 支持者认为，若满足以下条件，可能存在潜力：
    • 地球上的电力和土地/分区限制非常严苛（NIMBY、电网限制）。
    • 需要高价值、抗攻击的计算能力（军事、监控、“无法被异见者破坏”的基础设施）。
  • 即便如此，很多人仍认为市场会很小，无法支撑超过万亿美元的估值。

估值、市场与 IPO 动态

  • 讨论串的共识：IPO 定价很高；常被描述为由散户热情和对创始人的“押注”驱动的 meme/cult 股票。
  • 有人将其与 Tesla、Bitcoin 以及其他“概念型”资产相比较，这类资产的价格与基本面脱钩。
  • SpaceX 自己的 TAM 拆分（space 约 $370B，connectivity 约 $1.6T，AI 约 $26.5T）被认为极度依赖非常投机性的 AI 假设。
  • 一些人预计指数基金和大盘基金将被迫买入，从而即使基本面不佳也会继续支撑股价。

治理与股东权利

  • 招股说明书中的要点：
    • 超级投票权股份使创始人拥有约 85% 的投票权；公众投资者对董事会或 CEO 几乎没有控制权。
    • 强制仲裁和对集体诉讼的限制削弱了股东救济。
  • 一些评论者认为这实际上是“用公众资本运作的独资企业”；也有人指出其他地方也存在类似的双层股权结构。

AI、商品化与长期风险

  • 对云端 AI 订阅是否真能成为长期金矿持怀疑态度：硬件会越来越便宜，端侧推理会增长，而且模型可能会被商品化（包括被中国推动）。
  • 一些人认为当前的 AI 热潮和争取监管俘获的努力，是在利润率崩塌前抢先套现。

SpaceX 与太空的角色

  • SpaceX 在发射和 Starlink 式连接方面的主导地位得到承认，但许多人指出：
    • 与大型科技/AI 相比，太空仍然只是一个相对有限的商业市场。
    • IPO 估值的很大一部分绑定在投机性的 AI 业务线上，而不是发射或传统太空服务。
  • 少数评论者明确表示，无论估值如何，他们都会买入股票，视之为“未来的一部分”。